晉南優質煤種供給增加 需求改善仍需時日
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煤價雖然顯著下跌,但優質煤種盈利水平仍然較高。山西南部的長治、晉城等地區主要資源為主焦煤、配焦煤、無煙煤等優質稀缺煤種,目前各品位煤價在700~1100元/噸之間。市屬地方企業以及民營企業噸煤完全開采成本(包括政策性成本但不包括期間費用)維持在400~450元/噸,稀缺煤種公司煤炭銷售均價約在550~800元/噸之間。雖然煤炭開采業務的毛利率顯著下降,多數企業仍可維持在25~50%的水平,盈利水平依然較高。
優質煤種產量環比不斷增長,供給出現結構性差異。長治地區4月份煤炭產量環比增長50%,主要與3月份“兩會”期間安全生產監管有關。根據調研信息,目前盈利較好的優質煤種供給仍在增加,低熱值動力煤等盈利較差的品種產銷量有一定下降,供給出現了結構性差異。
需求目前還未出現改善,企業普遍認為冬季煤價回升是大概率事件。目前大中型煤企銷售情況正常,企業普遍認為,煤炭靈活降價的背景下,銷售不會出現問題,同時近兩個月煤價調整幅度較大,宏觀經濟不出現惡化的前提下,焦煤、無煙煤價不會再繼續大幅下跌。根據過去經驗,企業認為三季度末開始煤價回升是大概率事件,年內煤價還有小幅上漲的可能,對全年煤價不必過分悲觀。
財政收入出現壓力,地方政府鼓勵企業多產多銷,煤炭供給壓力增加。煤炭是山西省支柱產業,煤價下跌后,地方經濟增速出現了明顯的下降,增值稅、所得稅等稅收收入也快速下降。以長治市為例,全市一季度工業增加值較全省平均水平低4pct。長治市政府要求重點企業挖潛增效,多產多銷,多做貢獻;鼓勵企業加快項目建設進度,確保新建項目早落地,在建項目早竣工,完工項目早投產,投產項目早達效。按此政策,區域內的整合礦井建設速度不會減緩,從而對中短期供給形成壓力。
政府積極減輕企業負擔,煤炭企業亂收費亂罰款的現象有所減輕。企業業績下滑,政府也采取措施減輕工業企業負擔。長治市規定,嚴禁向企業亂收費、亂攤派、亂罰款,取締不合理收費,煤炭企業反映亂攤派現象有所減輕。但至于各類政策性成本,目前還看不到降低或者取消的跡象,只是規定符合條件的困難企業可緩交各種政策性成本。
風險因素:煤價持續低迷,影響行業盈利水平;節能減排政策加強。
投資策略:短期驅動因素不足,反彈空間有限。目前行業基本面仍呈供給寬松格局,缺乏改善的驅動因素;煤價持續低迷的情況下,上市公司中報業績有可能低于預期,全年盈利預測面臨再度下調,估值無顯著優勢;政策層面存在不確定性,大氣污染治理政策預期或影響中長期煤炭需求和煤價預期。我們認為,板塊短期可能存在隨大盤技術性反彈的可能,但反彈空間有限,板塊整體超額收益不明顯。未來板塊的催化劑有待宏觀經濟顯著改善以及相關負面政策落地。短期建議關注業績相對確定的品種。(中信證券國際)
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