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　提要
與營(yíng)收規(guī)模萎縮相對(duì)應(yīng)的是，下游行業(yè)的利潤(rùn)也開(kāi)始萎縮。2017年四季度利潤(rùn)萎縮幅度約為21.6%，2018年一季度萎縮幅度是16.78%。

       在熱卷市場(chǎng)欣欣向榮之時(shí)來(lái)提隱憂，似乎是有點(diǎn)煞風(fēng)景。但是，古語(yǔ)有云“人無(wú)遠(yuǎn)慮，必有近憂”，該暴露出來(lái)的問(wèn)題，始終是遮掩不住的。這里事先明確一下定義，熱卷下游行業(yè)系指如下六大行業(yè)：金屬制品業(yè)，通用設(shè)備制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，汽車制造業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)。
隱憂一：熱卷下游行業(yè)規(guī)模及利潤(rùn)持續(xù)萎縮
     財(cái)務(wù)口徑的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，熱卷主要下游行業(yè)（上述六大行業(yè)）的營(yíng)收規(guī)模，2018年一季度同比是減小的，減小幅度約為8%。從某種意義上理解，2018年開(kāi)局熱卷的實(shí)際終端需求是有萎縮趨勢(shì)的。

      之所以稱之為趨勢(shì)問(wèn)題，是因?yàn)檫@種營(yíng)收規(guī)模的減小，始于2017年10月份，整個(gè)2017年四季度，熱卷下游的營(yíng)收規(guī)模萎縮了20%。連續(xù)兩個(gè)季度的營(yíng)收規(guī)模同比萎縮，在筆者看來(lái)，是這些下游行業(yè)對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目出現(xiàn)了問(wèn)題，這與時(shí)下各地的債務(wù)問(wèn)題、PPP項(xiàng)目檢查、出口摩擦，在時(shí)間節(jié)點(diǎn)上是對(duì)應(yīng)的。

       與營(yíng)收規(guī)模萎縮相對(duì)應(yīng)的是，這些行業(yè)的利潤(rùn)也開(kāi)始萎縮。2017年四季度利潤(rùn)萎縮幅度約為21.6%，2018年一季度萎縮幅度是16.78%——對(duì)應(yīng)8%的營(yíng)收規(guī)模萎縮比例來(lái)看，利潤(rùn)這個(gè)萎縮幅度偏高。
      如果說(shuō)營(yíng)收規(guī)模對(duì)應(yīng)著即期的需求兌現(xiàn)，那么行業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)則是決定著中遠(yuǎn)期的需求表現(xiàn)。下游行業(yè)利潤(rùn)走低應(yīng)該是熱卷需求持續(xù)釋放的最大隱憂。
隱憂二：熱卷下游應(yīng)收賬款持續(xù)高速增長(zhǎng)
      財(cái)務(wù)工作者都了解，應(yīng)收賬款的持續(xù)增加，意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)度的對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)。這個(gè)基本原理，同樣適用熱卷下游這些行業(yè)。
      從數(shù)據(jù)分析可以看到，整個(gè)熱卷下游行業(yè)，自2015年強(qiáng)財(cái)政政策實(shí)施以來(lái)，銷售端保持較高的激進(jìn)財(cái)務(wù)銷售手段——賬期賒銷，這一增長(zhǎng)率維持在7.5%—11.5%之間。熱卷下游行業(yè)總體上形成了不斷增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款額度，其中汽車制造業(yè)和電氣機(jī)械和器材制造業(yè)兩個(gè)行業(yè)的應(yīng)收賬款均在萬(wàn)億元以上。

       按照財(cái)務(wù)工作者的標(biāo)準(zhǔn)解釋，企業(yè)應(yīng)收賬款居高不下的原因，可以從兩個(gè)方面來(lái)歸納：一是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)為了擴(kuò)大銷售，增加企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，不得不采用賒銷，即以發(fā)放信用的方式去爭(zhēng)取客戶，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，很多企業(yè)又故意拖欠賬款，而市場(chǎng)信用體制又不健全；二是企業(yè)自身的問(wèn)題，從主觀上企業(yè)管理者普遍只重銷售而忽視包括應(yīng)收賬款管理在內(nèi)的內(nèi)部管理，而客觀上他們對(duì)于應(yīng)收賬款管理無(wú)論是經(jīng)驗(yàn)還是理論都十分缺乏。
      這個(gè)角度的隱憂主要是熱卷下游有透支需求的跡象，賒銷模式客觀上也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。
隱憂三：熱卷下游行業(yè)庫(kù)存攀升加速
       對(duì)于財(cái)務(wù)與企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)而言，增加應(yīng)收賬款，本意之一也是為了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)著想，力求減少存貨，而增加的應(yīng)收賬款可以計(jì)入流動(dòng)資產(chǎn)（雖然這種流動(dòng)資產(chǎn)通常并不是很靠譜）。但是筆者統(tǒng)計(jì)了這些行業(yè)對(duì)應(yīng)的存貨情況之后發(fā)現(xiàn)，在上述應(yīng)收賬款快速增長(zhǎng)的情況下，這些行業(yè)的存貨處于加速增加的狀態(tài)。
       有進(jìn)一步驗(yàn)證的投資人，可以考察一下這些行業(yè)是否存在持續(xù)的漲價(jià)行為。就觀察而言，這些行業(yè)領(lǐng)域主要面對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域、機(jī)械制造領(lǐng)域等，它們的核心消費(fèi)群體是政府基建類項(xiàng)目、出口基建類項(xiàng)目。
       這個(gè)層面的隱憂主要是熱卷下游行業(yè)存在囤貨引發(fā)的另一個(gè)維度的需求透支，這種訂貨行為難免會(huì)引發(fā)我們之前提過(guò)的“牛鞭效應(yīng)”。
       “牛鞭效應(yīng)”是市場(chǎng)營(yíng)銷中普遍存在的高風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象，是銷售商與供應(yīng)商在需求預(yù)測(cè)修正、訂貨批量決策、價(jià)格波動(dòng)、短缺狀況、庫(kù)存責(zé)任失衡和應(yīng)付環(huán)境變異等方面博弈的結(jié)果，增大了供應(yīng)商的生產(chǎn)、供應(yīng)、庫(kù)存管理和市場(chǎng)營(yíng)銷的不穩(wěn)定性。
       當(dāng)供應(yīng)鏈上的各級(jí)供應(yīng)商只根據(jù)來(lái)自相鄰的下級(jí)銷售商的需求信息進(jìn)行供應(yīng)決策時(shí)，需求信息的不真實(shí)性會(huì)沿著供應(yīng)鏈逆流而上，產(chǎn)生逐級(jí)放大的現(xiàn)象，到達(dá)最源頭的供應(yīng)商（如總銷售商，或者該產(chǎn)品的生產(chǎn)商）時(shí)，其獲得的需求信息和實(shí)際消費(fèi)市場(chǎng)中的顧客需求信息存在很大的偏差，需求變異系數(shù)比分銷商和零售商的需求變異系數(shù)大得多。由于這種需求放大變異效應(yīng)的影響，上游供應(yīng)商往往維持比其下游需求更高的庫(kù)存水平，以應(yīng)付銷售商訂貨的不確定性，從而人為地增大了供應(yīng)鏈中的上游供應(yīng)商的生產(chǎn)、供應(yīng)、庫(kù)存管理和市場(chǎng)營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致生產(chǎn)、供應(yīng)、營(yíng)銷的混亂。
       在供應(yīng)鏈中，每個(gè)企業(yè)都會(huì)向其上游訂貨，一般情況下，銷售商并不會(huì)來(lái)一個(gè)訂單就向上級(jí)供應(yīng)商訂貨一次，而是在考慮庫(kù)存和運(yùn)輸費(fèi)用的基礎(chǔ)上，在一個(gè)周期或者匯總到一定數(shù)量后再向供應(yīng)商訂貨。為了減少訂貨頻率，降低成本和規(guī)避斷貨風(fēng)險(xiǎn)，銷售商往往會(huì)按照最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模加量訂貨。同時(shí)頻繁的訂貨也會(huì)增加供應(yīng)商的工作量和成本，供應(yīng)商也往往要求銷售商在一定數(shù)量或一定周期訂貨，此時(shí)銷售商為了盡早得到貨物或全額得到貨物，或者為備不時(shí)之需，往往會(huì)人為提高訂貨量，這樣的訂貨策略導(dǎo)致了“牛鞭效應(yīng)”。
總結(jié)
       總體來(lái)看，根據(jù)數(shù)據(jù)，筆者認(rèn)為熱卷市場(chǎng)主要有三大隱憂：一是熱卷的主要下游行業(yè)出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度的營(yíng)收規(guī)模、銷售利潤(rùn)的下滑，2017年四季度失速，2018年一季度有好轉(zhuǎn)，仍下挫，對(duì)應(yīng)熱卷的實(shí)際終端需求，可以理解為是減少了近8%。二是熱卷的主要下游行業(yè)采用較為激進(jìn)的財(cái)務(wù)銷售手段，且這種局面在持續(xù)快速增長(zhǎng)，這種需求是以不確定性的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)為代價(jià)的。三是熱卷下游的存貨開(kāi)始出現(xiàn)加速攀升的問(wèn)題，筆者理解是供應(yīng)鏈管理中的常見(jiàn)問(wèn)題“牛鞭效應(yīng)”所致，這種需求對(duì)熱卷而言，實(shí)際是囤貨造成的需求虛假繁榮，后市可能以一定形式還給市場(chǎng)（主要是利潤(rùn)損失）。

      來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)