鐵礦石四大礦山一季度產量跟蹤及二季度預測
四大礦山作為鐵礦石海運市場最大的供應商，其產量變動對供應影響巨大。本系列專題將跟蹤四大礦山的產量情況，預估未來產量變動。同時，四大礦山中，FMG由于產品以低品礦為主，在目前價差水平下，折合62%品位下成本最高，我們也將跟蹤FMG的成本變動情況。
四大礦山2018年1季度產量跟蹤：本部分依次分析了四大礦山1季度，總體產量以及部分主要品種的產量情況。由于四大礦山均處于南半球，1季度產量有明顯的季節性下滑，環比2017年4季度下降8.9%。而同比2017年1季度，仍有溫和的增長。主要來自力拓和必和必拓的增量，使得四大礦山合計，2018年1季度產量同比增長1.1%。
2018年2季度產量預估：由于1季度產量環比下滑，為了完成全年計劃目標，天氣恢復正常后，四大礦山均有追趕年度目標的壓力，2季度產量將有明顯的環比回升，總量約3300萬噸。特別是淡水河谷，由于1季度暴雨影響產量，而2018年產量目標維持3.9億噸不變，導致后3個季度，增產壓力較大。
另外需要特別說明的是必和必拓。2018年4月，有新聞稱，必和必拓將2018財年產量目標從2.75-2.8億噸，降至2.72-2.74億噸。必和必拓之所以調降產量目標，主要由于2017年6月的火災，導致必和必拓2017年3季度（屬于2018財年）產量出現意外下滑，先前制定的2018財年目標難以完成。根據下調后的產量目標推算，必和必拓2018年2季度環比1季度，仍有約400萬噸的增量釋放。
FMG成本估算：根據FMG2018年1季度最新C1成本13.14美元/噸。加上海運費、管理費用、稅費，扣除水分、折算品位之后，估算FMG目前62%品位、到岸干噸成本為44.8美元/噸。折合盤面約362元/噸。
四大礦山作為鐵礦石海運市場最大的供應商，其產量變動對供應影響巨大。本系列專題將跟蹤四大礦山的產量情況，預估未來產量變動。同時，四大礦山中，FMG由于產品以低品礦為主，在目前價差水平下，折合62%品位下成本較高，我們也將跟蹤FMG的成本變動情況。
一、四大礦山一季度產量跟蹤
（一）淡水河谷
2018年1季度，淡水河谷合計產量8195萬噸。同比2017年1季度，下降4.9%，環比2017年4季度下降12.2%。其中，北部系統產量4060萬噸，同比2017年1季度，增長12.9%，東南部系統產量2221萬噸，同比2017年1季度，下降21.1%，南部系統產量1853萬噸，同比2017年1季度，下降13.8%。
由于巴西今年一季度暴雨較往年更為嚴重（今年1季度降雨指數1001mm，2017年同期為489mm），導致總體產量下滑明顯。同時，注意到其產品結構正在快速調整。東南部系統和南部系統的低品質鐵礦產量，下滑最為明顯。而北部系統得益于S11D項目的繼續提產，產量同比增幅達12.9%。預計今年，這一趨勢將持續下去，總量提升的背景下，產品品質也同時提高。
（二）力拓
2018年1季度，力拓合計產量8715萬噸。同比2017年1季度，增長6.9%，環比2017年4季度下降5.8%。其中，皮爾巴拉地區產量8312萬噸，同比2017年1季度，增長7.7%，加拿大公司精粉、球團產量合計403萬噸，同比2017年1季度，下降8.3%。
2018年1季度，同樣因為南半球天氣因素，力拓產量環比2017年4季度有所下滑。不過，由于銀草山（Slivergrass）礦區在2017年底投產，2018年1季度產量，同比2017年1季度，增長7%，增量較為明顯。主要品種方面，PB粉2018年1季度產量3556萬噸，同比增長8.6%，PB塊產量2483萬噸，同比增長5.1%。總體看，力拓產量繼續穩步釋放。
（三）必和必拓
2018年1季度，必和必拓產量合計6705萬噸，環比2017年4季度下降6.4%，同比2017年1季度增長7.8%。必和必拓占股產量5769萬噸，同比2017年1季度增長7.7%。主要礦區方面，紐曼產量1641萬噸，環比2017年4季度下降10.4%，同比2017年1季度增加0.8%。金步巴產量467萬噸，環比2017年4季度增長1.9%，同比2017年1季度下降3.2%。
與力拓情況類似，一季度產量因天氣因素環比2017年4季度下滑，但同比保持7%以上增長。
（四）FMG
2018年1季度，FMG產量合計4160萬噸，環比2017年4季度下降12.4%，同比2017年1季度下降6.9%。FMG發運量3870萬噸，環比2017年4季度下降4.4%，同比2017年1季度下降2.3%。
由于FMG產品以低品礦為主，在目前的高低品價差下，遭受了巨大的折扣。使得FMG經營壓力在四大礦山中最為明顯。本報告第三部分，也將對FMG目前的成本，進行測算。
（五）四大礦山合計
四大礦山合計產量情況，如圖5所示。總體看，由于四大礦山均處于南半球，1季度產量有明顯的季節性下滑，環比2017年4季度下降8.9%。而對比2017年1季度，仍有溫和的增長。主要來自力拓和必和必拓的增量，使得四大礦山總體產量同比增長1.1%。
二、2018年2季度產量預測
二、2018年2季度產量預測
本部分對四大礦山2018年2季度產量進行預估。力拓、必和必拓、FMG按照財年來規劃生產計劃。其財年為7月1日至次年的6月30日。目前處于2018財年當中，即日歷年的2017年3季度至2018年2季度。由于2017年3季度至2018年1季度的產量均已公布，根據其財年的產量目標，即可預估2018年2季度的產量。另外，FMG生產計劃以發運量為目標，因此，本部分也是預估的發運量數據。淡水河谷按照日歷年制定生產計劃，我們扣除1季度產量后，以平均值預估剩余3個季度的產量。
根據上述方法，預估2018年2季度，四大礦山產量情況如圖6所示。
從圖6結果可以看出，由于1季度產量環比下滑，為了完成全年計劃目標，天氣恢復正常后，四大礦山均有追趕年度目標的壓力，2季度產量將有明顯的環比回升，總量約3300萬噸。特別是淡水河谷，由于1季度暴雨影響產量，而2018年產量目標維持3.9億噸不變，導致后3個季度，增產壓力較大。
從圖6結果可以看出，由于1季度產量環比下滑，為了完成全年計劃目標，天氣恢復正常后，四大礦山均有追趕年度目標的壓力，2季度產量將有明顯的環比回升，總量約3300萬噸。特別是淡水河谷，由于1季度暴雨影響產量，而2018年產量目標維持3.9億噸不變，導致后3個季度，增產壓力較大。
另外需要特別說明的是必和必拓。2018年4月，有新聞稱，必和必拓將2018財年產量目標從2.75-2.8億噸，降至2.72-2.74億噸。引發市場對于必和必拓是否將要減產的預期。事實上，必和必拓之所以調降產量目標，主要由于2017年6月，位于紐曼礦區的威爾巴克山(MountWhaleback)發生火災，影響紐曼粉產量約300萬噸。火災導致必和必拓2017年3季度（屬于目前的2018財年）產量出現意外下滑，先前制定的2018財年目標難以完成。因此，必和必拓下調產量目標，主要是對既有事件的追溯。根據下調后的產量目標推算，必和必拓2018年2季度仍有約400萬噸的增量釋放。
三、FMG成本估算
如前文所述，FMG產品以低品礦為主，在目前的高低品價差下，遭受了巨大的折扣。使得FMG經營壓力在四大礦山中最為明顯，可以看做四大礦山中的邊際供應。而且相比其他邊際供應的中小礦山，FMG產量巨大，對于價格的影響力也就更為明顯。因此，本部分估算一下FMG的完全成本，供投資者參考。
FMG財報一般公布C1成本，這個成本包括了開采成本、國內運輸成本、港口成本等等，相當于離岸的現金成本。根據2018年1季度報告，FMG最新的C1成本為13.14美元/濕噸。
在離岸成本基礎上，還需要加上海運費、管理費用、稅費，得出到岸的完全成本。海運費目前西澳大利亞至中國約7.7美元/噸，但國際油價仍在繼續上漲，海運費也可能繼續上行，我們按照8美元/噸估算。管理費用方面，根據FMG半年報，2018上半財年，總管理費用3100萬美元，除以期間的總運量8450萬噸，平均管理費用0.37美元/噸。稅費（government royalty）是按照FOB價格的7.5%進行征收。我們以最新普氏指數，減去運費，乘以FMG折扣，估算FMG銷售價格，再按7.5%的稅率，得到稅費約2.7美元/噸。加總起來，到岸完全成本為24.2美元/噸。
這個到岸成本是濕基（未扣除水分）、未折算品位的成本。按照10%的水分，以及目前的折扣水平，折算FMG目前62%品位、到岸干噸（即與普氏指數一致的口徑）成本為44.8美元/噸。折合盤面約362元/噸。
來源：網絡
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